8月27日晚间，我们本以为科顺股份（300737.SZ）也如其他上市公司一样提前发布2021年上半年报告，但截至发稿时止，并没能等到。它是四家主要防水企业（东方雨虹、科顺股份、北新防水和凯伦股份）中最晚发布半年报的。对比其他三家防水企业的半年报数据，不难预见科顺股份也将录得不错的增长数据。然而比起冷冰冰的业绩数字，我们更关心它们之间“微妙”的对比变化，希望从中找到防水格局变化的可能性。在东方雨虹依然一骑绝尘的背景下，北新防水是否能“爬头”科顺股份，已经成为防水圈新的关注热点，在今年或者稍晚的时间里，都将是防水市场新的悬念。“不想当将军的士兵从来都不会是一个好士兵”。在防水圈一直有这么一个议题存在：有朝一日科顺股份有没有可能超越东方雨虹？我们就此采访了很多业内人士，多数人给出的答案都是：不太可能。他们的理由也出奇地一致：一个是跟随者，跟第一再接近还是第二，永远成为不了第一。科顺股份（1996年）与东方雨虹（1998年）在同一时间段成立，大家都在相同的行业，类似的产品板块，可以说竞争点高度一致，这也不难理解为何它俩总被人拿来比较。从上图可以明显看到，科顺股份与东方雨虹的差距越来越大，新生的北新防水的增速肉眼可见比科顺防水快
我们都知道，防水材料算是建筑市场中很好的“赛道”，在总建筑成本里占比不高，质量敏感度极高，防水材料质量不好，后果很严重，品牌效应高，在国外也是容易出牛企的领域。但是，这行在产业链中的位置不太好，大致有80%市场面向房地产，2B的属性导致财务结构不好，下游欠账多，账期长，财务不够稳健，利润质量也不高。此外，防水材料还有销售半径，太远了价格就上来了，规模优势非常明显；工厂多，提供的价格就有优势，就容易获得市场份额。这就导致投资多，自由现金流很差，经营现金流也不好。防水材料的这种行业性质，导致了企业制胜的法宝是企业家精神——企业家敢不敢投入，大批投入，全国布局，工厂越多，面对上游的议价能力越好，毛利率就好。所以上市、规模、供应链强度成为决定因素。“你看东方雨虹就好过科顺股份，就是规模差异导致的。”科顺股份于2018年登陆创业板，而东方雨虹上市则于2008年，在这个时间点上，科顺股份足足晚了10年，故科顺股份规模仍需要慢慢积累，而东方雨虹利用上市融资和资本市场更为便捷的融资渠道获取了先发优势。为了弥补这一“缺陷”，我们可以很明显地看到科顺股份在上市的这3年间基本上就做了一件事——利用资本赛道，狂踩油门高速超车——这与起初的东方雨虹十分类似。目前科顺股份已经拥有10大生产基地，其中包括：广东佛山高明、江苏昆山、江苏南通、重庆长寿、山东德州科顺、辽宁鞍山，陕西渭南、湖北荆门，这里有八大生产基地；正在建设的有：福建三明科顺、德州科顺三期项目生产基地，安徽涡阳工厂也在筹建中。另据科顺股份2020年年报数据显示：新设了柬埔寨科顺、创信监测、海南科顺。积极扩张产能的推动下，去年科顺股份2020年营业收入约为63亿元。但是，经过多年的奋斗，东方雨虹已经较科顺股份率先完成了全国布局，在规模上已经远远甩开一众竞争对手。此时科顺股份要跟东方雨虹比拼产能布局，怕是需要一个较长的周期，并且需要巨额的资金投入。
目前中国第二（科顺股份）与亚洲第一（东方雨虹）的差距，除了规模之外，还在于赛道的选择。“科顺股份虽然靠自身差异化在市场上取得了一定的地位，但是长期以来市场打法都是与东方雨虹类似，有跟风的嫌疑。”科顺股份集团董事长陈伟忠和圣戈班集团高级副总裁兼亚太区首席执行官孟昊文（Javier Gimeno）在双方企业代表的见证下，共同签署了合资协议。在这种局面下，对科顺股份而言，除了秣兵历马抢夺中小防水企业市场，巩固“榜二大哥”的地位之外；如今面临很大的一个抉择：是继续跟跑亚洲第一呢？还是选择一条面向未来的升级赛道？这是一个艰难的抉择，也是必须迅速明确的选择。但是我们从科顺股份的近期布局隐隐能看到有这种思考在里面。3月17日晚间， 科顺股份发布重组预案，拟以发行股份及支付现金方式购买丰泽智能装备股份有限公司100%股权，标的预估值4.956亿元。丰泽股份主要向铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨道交通等重大工程提供减隔震、止排水技术方案，产品包括支座、止水带和伸缩装置等。并购完成后，科顺股份可以通过丰泽股份已有的业务渠道持续开拓铁路、公路等基础设施市场；同时公司还将拥有除防水产品之外的支座、伸缩缝等功能性产品，有助于在防水材料领域进一步扩大市场份额，进一步改善公司的收入结构。这是科顺股份背后的考量与布局，不知道后续能为其带来多大超越东方雨虹的资本呢？我们可以期待一下今年年报的数据呈现。很多行业都进入拐点，市场或者企业的高速增长已很难实现了，大有可为、“涨势”可人的防水市场就成为各大建材企业（包括涂料企业）集体“跨界”的领域。很多企业蜂拥而至，当中就数北新建材最为“汹涌”。 “四川蜀羊+河南金拇指+盘锦禹王=中国建筑防水行业第三”，北新建材目前可以说完成了跨界第一阶段的演出。北新建材“一体两翼”亮相国家会展中心（天津）首秀。通过收购而迅速壮大的北新防水正在成为防水市场新的“不确定性因素”6月，北新建材更是成立了一个独立的防水涂料公司，来整合各个收购而来的防水企业。王兵这个“有钱人”，似乎还想继续沿用收购的老套路扩大市场份额。裹挟央企强大的资本背景，北新建材仅用时不到两年时间便让它的防水翼“丰满”起来——2020年是北新建材防水业务第一个完整经营年度，便实现营业收入32.87亿元，超越凯伦股份，跃居中国防水行业第三，相信科顺股份也已经感受到它的威胁。北新建材2021年半年报显示，防水建材继续保持强势增长势头
今年上半年，北新建材防水卷材13.12亿元；防水涂料（算在防水建材业务板块，而非涂料板块）、防水工程及其他产品对应的营收则分别为2.67亿元、2.84亿元和3.81亿元。按照这一规模，北新建材的防水业务不断逼近科顺股份，超越科顺股份恐怖也就一两场收购行动吧。通过观察，我们不难发现，东方雨虹从防水圈走进了涂料圈，三棵树从涂料圈走进了防水圈，北新建材从石膏板圈走进了防水圈，它们都是跨界者，并以此实现了自身的营收增长，但我们看科顺股份却是一如既往的稳妥——7月份，有投资者向科顺股份提问：是否有计划拓展C端业务，比如收购个涂料品牌，或者布局产品多元化的安排，但是科顺股份都一一进行了“回绝”。“当东方雨虹、北新建材都在布局不同版本的大建材复合赛道之时，从长远看，不跟牌显然会有问题。”坚持“单一赛道”的科顺股份却有着很高的整体战略目标：“三年内进军百亿；2025年力争达到200亿。”根据现在科顺股份的发展情况，如要在三年内完成“销售百亿”的目标，科顺股份2021年、2022年两年间的营收增速必须在26.5%以上；如要在2025年完成“双百亿”的目标，2022年-2025年两年间的营收增速必须在26.3%以上（在已经完成百亿目标的前提下）。“防水材料的市场规模大致是2000亿元的市场，科顺股份的市占率4-5%，科顺股份大致是20倍的市场定价，东方雨虹的市场定价则超过了30倍，科顺股份预估未来三年有40%的复合增长率，但市场的20倍定价也反映了市场不认可他这个增速是可以达到的。”总体而言，超越东方雨虹短期内已不现实，后又有追兵，科顺股份“防水老二”的位置：危矣。
排版：春花 丨 校审：何时了丨 图源：涂料经、网络
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